人民币汇率形成机制的缺陷

人民币汇率的形成机制实际上是人民币汇率制度的选择。从1994年1月1日起，我国开始实行以市场供求为基础的单一、有管理的浮动汇率制度。此后，人民币汇率的形成逐渐走向市场化。人民币汇率形成机制的核心是：以外汇市场供求为基础，允许市场汇率在一定范围内围绕基准汇率波动。虽然现行的人民币汇率形成机制基本符合中国国情，对经济发展起到了重要的推动作用，但还是要实事求是。人民币汇率形成机制也存在以下缺陷。建立银行结售汇制度和全国统一的银行间外汇市场，是1990年代以来我国外汇体制改革的重要方面。银行结售汇系统和全国统一的银行间外汇市场构成了现行人民币汇率形成机制的基础。理论上，我国实行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，人民币汇率反映了市场供求关系。但从现行人民币汇率形成机制来看，存在两个突出特点，即银行结售汇的强制化和银行间外汇市场的封闭性。结果，人民币汇率形成机制被扭曲，人民币汇率基本反映政府意愿，难以形成真正意义上的市场汇率。

(1）银行结售汇制度是强制性的。结售汇的制度安排具有比较大的强制性。企业出口所得的外汇必须出售企业不能开立外汇账户（虽然未来大型外贸企业会允许持有部分外汇，但有严格的限制），不能自主选择合适的销售时机和数量对于企业的外汇需求，经常项目项下的贸易外汇是通过外汇银行售汇来满足的，而非经常项目项下贸易实行更严格的外汇审批管理。不是自愿持有外汇，这种“强制卖出”形成的汇率不可能是真正意义上的市场价格。

(2）银行间外汇市场是封闭的，受到严格监管。银行间外汇市场就是银行，建立这个市场的初衷是为了完善人民币汇率形成机制，但是从实际来看，这个目标并没有实现，因为市场存在严重缺陷：

首先，封闭市场而非开放市场。银行间外汇市场实行会员制，外汇指定银行作为市场主体的会员资格须经央行或外汇局批准，并符合严格的市场准入要求。因此，市场失去了开放性，变成了封闭的市场。

第二，严格监管的市场。由于央行对外汇指定银行持有外汇的数量有严格的规定，这使得外汇指定银行不能自愿持有外汇，难以在基于外汇交易的基础上实现收益最大化和风险可控的外汇风险规避。本外币资产合理组合。更重要的是，在银行间外汇市场交易，因为央行实际上处于垄断地位，即央行有权控制外汇银行的额度，央行拥有庞大的外汇储备和货币供应权，使央行在这个市场上对人民币汇率的形成具有绝对的控制权。央行对市场的绝对垄断，使得政府的意志自然而然地渗透到汇率之中。

第三，被动干预市场。在银行间外汇市场，央行被动干预，当外汇指定银行之间的交易无法完全匹配时，央行将补仓不足，确保整个市场“出清”。这种被动干预保证了市场的有效运行，但也影响了人民币汇率。形成产生了比较大的负面影响。由于强制被动干预，央行的灵活干预方式受到很大限制为什么黑市汇率比银行高，导致有管理的浮动汇率制度只管不浮动，人民币汇率趋于刚性。无疑，这种情况对人民币所反映的外汇资源价格的真实性和代表性造成了极为不利的影响，严重制约了外汇资源市场配置效率的进一步发展。

四、市场单调 中国银行间外汇市场交易的货币仅限于美国人民币等少数几种货币，交易量以美元为主，几乎没有远期和期货交易。除了少数有资格办理人民币远期交易的银行外，几乎没有其他衍生品。银行间外汇市场交易种类和交易方式的状况对外汇交易量有重要影响。毋庸置疑，真正的银行间外汇市场必须有一定数量的交易主体，才能形成多层次的市场结构，从而具有相当的交易规模。否则，就不可能形成活跃的外汇市场，也就不可能产生合理的市场汇率。在客观因素和一些主观因素的影响下，我国于1994年初实行的以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度逐渐演变为固定汇率安排。亚洲金融危机以来，我国人民币汇率体系背负着包括政治因素在内的沉重包袱。我国坚持人民币不贬值，为稳定亚洲经济金融发挥了重要作用；人民币汇率的稳定已经成为中国政治经济稳定的一个极其重要的因素。重要标志。正因为如此，人民币汇率变得僵化，即缺乏弹性或弹性，失去了调节功能。

人民币汇率制度缺乏灵活性或灵活性引发了一系列问题，已成为我国金融安全的严重隐患，最突出的表现是削弱了企业的风险意识。汇率长期窄幅波动，不仅制约了市场引导外汇资源配置的基础性作用，也导致市场忽视汇率风险。在基本的固定汇率安排下，市场和企业对汇率风险的意识较低，很少考虑和考虑企业经营、投融资活动中的风险，从而出现和积累一定的风险，如大量的不良债务，而这些风险的积累是金融危机发生的重要条件。

由于人民币汇率缺乏弹性或弹性，人民币名义汇率与实际有效汇率存在较大差距。在与美元挂钩的单一汇率安排下，由于汇率浮动区间狭窄，这种情况使得汇率难以及时调整其他货币之间的汇率变动，尤其是汇兑美元与其他主要储备货币之间的汇率。变化及其影响往往会导致看似稳定的名义汇率与实际有效汇率有所不同。

在我国的贸易结构中，与美元区的贸易额约占总贸易额的50%，而与非美元区即日本、欧元区和东南亚的贸易额，约占总交易量的一半。关于。我国目前的汇率政策只注重保持与美元区的汇率稳定，对非美元区贸易伙伴的汇率稳定重视不够。美元有贬值的趋势，导致这些货币相应升值。正是这些因素导致了人民币实际有效汇率的下降。

1994年人民币汇率并轨时，我国银行间外汇市场人民币兑美元每日波动0.中央汇率上下3% ，但实际上人民币汇率每天的波动只是几个基础。人民币汇率出现窄幅波动的格局，很大程度上是因为央行作为银行间市场的重要参与者，几乎每天都参与市场交易，以弥补市场购销的差额，这会影响汇率的产生。这就形成了央行与市场的博弈格局，导致政策对汇率变化的敏感性。如果汇率大幅波动，可能会向市场发出政府纵容或操纵汇率贬值或升值的政策信号，从而使汇率波动在政策上更加敏感，进而限制了灵活性汇率政策操作。 1996年，我国实现了经常项目下人民币可兑换，严格控制资本项目，使银行间外汇市场的外汇供求由贸易项目决定。货币的购买力是与贸易相关的最直接、最重要的因素，这在很大程度上决定了应该选择购买力平价理论作为确定人民币汇率水平的理论模型。但是，当人民币汇率制度逐渐演变为固定汇率安排时，使用购买力平价计算人民币对美元的均衡汇率存在重大缺陷，如购买力评价理论的前提条件（如信息充足、交易成本为零、关税为零）几乎完全不能令人满意，而且由于购买力平价理论的一般价格水平既包括贸易品也包括非贸易品，其计算结果必然存在较大偏差显然，从理论上看，当前人民币汇率的调整缺乏足够的依据。

从实际来看，当前人民币汇率的调整也缺乏准确的依据。当汇率由外汇市场的供求关系决定时，这个市场非常狭窄，仅限于经常项目贸易项目衍生的外汇供求。对称性使中央银行无法获得准确定价所需的完整信息；另一方面，供需偏好变化带来的汇率变动的不确定性，导致央行调控定价存在时间滞后，甚至误判。在信息不对称和不确定的情况下，无论央行采取何种调控定价的方法，都很难计算出一个“清除”供需平衡的汇率水平。当央行的调控定价无法确定均衡汇率水平时，汇率水平的调整不得不主要依靠黑市汇率水平、出口汇兑成本等经验和参考指标，大大降低了汇率水平的准确性。调整。维持现行人民币汇率制度的成本较高，需要付出的成本主要包括以下几个方面：

(1）增加了灵活货币政策操作的难度。在资金自由流动的条件下，固定汇率制度将没有独立的货币政策，货币政策只能用于维持稳定而在资本管制的条件下，资金难以自由流动进行套利活动，利率平价理论将不再发挥作用，中国的货币政策因此重新获得了自主权。 ，中国的实践表明，由于资本管制的有效性和货币管理当局对冲手段的限制，以及贸易收支的不确定性，即使在资本管制的条件下，货币政策的自主性仍然很大。受到影响，有时甚至会出现货币政策方向与宏观经济政策目标相悖的情况。

(2）增加财政负担。当美元相对于主要货币保持强势的情况下，保持人民币对美元汇率的绝对稳定势必会增加我国出口增长困难，扩大出口是保持经济增长的重要途径，商品折扣等措施导致：一方面，出口保持增长，对拉动经济增长发挥了重要作用;另一方面，也增加了国家财政支出，诱发出口税欺诈等道德风险。

(3）增加外汇管理的成本和难度。为了维持现行的人民币汇率制度，中国必须在一定程度上依靠外汇管制的力量来实现既定目标1998年以前，为缓解人民币汇率升值压力，央行加强银行结汇管理，明确规定中资企业借入的国际商业贷款不得结汇人民币的使用，也加强了对银行结售汇管理的真实性验证，严格控制无疑会增加管理成本。在现行人民币汇率制度下，由于人民币汇率基本固定，汇率无风险，当国内外利率存在利率差时，有力地导致了无风险套利机会的出现。虽然这种套利活动在我国资本项目外汇管制下存在一定成本，但只要利润超过成本，套利仍会以非法逃逸的形式进行。这种情况增加了资本项目下外汇管理的难度。

(4）增加外汇储备的成本和风险。在现行人民币汇率制度框架下，强制结售汇的实施、可兑换性和央行对外汇的管控外汇指定银行、银行、企业和居民的外汇头寸不能自愿持有外汇，而中央银行以国家外汇储备的形式持有相当数量的外汇，这种情况导致我国外汇储备持续下降。增长过快为什么黑市汇率比银行高，从1994年初的212亿美元增加到2004年底的6099亿美元。 持有如此庞大的外汇储备虽然可以看作是我国人民币汇率体系稳定的重要标志以及经济发展的良好势头，或为市场提供稳定和信心的重要标志，持有如此庞大的外汇储备规模对经济发展产生了负面影响。一系列负面影响，最为突出：

首先，付出巨大的代价。由于外汇储备是用于解决国际收支逆差、进行外汇交易和国际债务清算、干预外汇市场的外汇资产，而这一重要资源必须具备高流动性的前提，因此外汇储备是暂时性的。闲置或只能获得低收益资产。因此，可以认为外汇储备规模越大，资源利用效率越低，成本越高。我国外汇储备主要用于购买美国政府短期债券和在境外金融机构的同业存款。我国在持有大量低收益外汇资产的同时，也以高昂的成本从国际金融市场借入大量外资，造成资源的巨大浪费，付出了可观的代价。

其次，承担汇率风险。我国外汇储备高度集中在央行，汇率变动带来的汇率风险无法分散到其他微观经济主体，必须由央行单独承担。当前国际货币体系和国际金融市场存在很大不确定性。在央行持有巨额外汇储备，尤其是美元储备资产的情况下，将面临巨大的汇率风险。

(5）增加社会交易成本。主要表现为：一是在强制结售汇制度下，必然会增加企业的额外负担，从而增加交易成本，而这种改善也在一定程度上削弱了企业的竞争力。二是交易真实性的验证不仅带来了巨大的社会管理费用，而由此带来的效率下降也意味着社会成本的增加；三是在结售汇制度，外汇需求过剩是外汇市场的一个重要特征，而外汇需求过剩引发的大量行政审批是寻租、避险等问题的重要来源。这不仅降低了外汇资源的使用效率，造成效率损失，而且还付出了代价。 r 监督成本。这无疑会增加社会交易成本，造成社会福利的净损失。

中国加入世贸组织后，由于对外贸易的扩大，外资流入的增加，大量外资银行的进入和经营，外汇市场日趋活跃，导致外汇市场逐渐趋于活跃。人民币汇率市场化压力加大。随着上述重要变化，我国资金流动性逐渐好转，汇率趋于稳定。难度越来越大，外汇管制的成本也会增加。这些变化必然要求人民币汇率加快市场化改革，完善人民币汇率形成机制。