全球比特币矿业股全景图：机构入场“追赶”算力

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全球比特币矿业股全景

比特币挖矿是一项什么样的业务？

研究目的

“全网至少60%的算力在中国”是比特币矿业界的共识。 即便如此，海外拥有的剩余40%算力也不容小觑，尤其是2020年以来，包括Marathon Patent Group、Riot Blockchain在内的多家海外上市公司纷纷宣布收购比特币矿机和比特币，详细数据可观.

我们对这部分数据进行了梳理和统计，梳理了矿机厂商的销售情况和销售政策，总结了相关机构的行为特征，也计算并比较了“市值/拥有的比特币算力”值每个机构。

什么是比特币和比特币挖矿？

比特币是一种交换媒介和价值储存手段。 它使用密码学来控制货币单位的创建并验证资金的转移。 许多消费者使用比特币是因为它提供了一种更便宜、更快捷的点对点支付选项，而且不需要提供个人信息。

区块链是比特币的底层技术。 它是一个去中心化的数字账本，可以在没有第三方中介的情况下记录和实现安全的点对点交易，实现数字资产的确权。 当用户请求区块链网络处理交易时，由矿机（专用计算机）组成的点对点网络使用已知算法验证交易并竞争记录交易的权利。

交易通过验证后，在区块链上生成一个新的数据块。 新区块以永久和不可篡改的方式添加到现有区块链中，交易完成。 每笔交易的所有权和流通中的每一个数字资产都记录在区块链上。

成功验证交易的矿工获得比特币奖励和交易手续费（比特币就是这样公开发行的）。 每次有交易，矿工都会更新BTC账本。

比特币挖矿业有多大？

鉴于以下事实，

事实一：2009年比特币推出时，“挖”出新区块的矿机可以获得50个比特币奖励，此后每4年奖励减半。 目前比特币区块奖励为6.25个比特币（注：比特币奖励依次为50-25-12.5-6.25）。

事实 2：无论比特币网络的计算能力如何，比特币网络上大约每 10 分钟就会出现一个新区块。 如果全网算力大，比特币网络会降低挖矿难度，反之亦然，即出块速度保持不变。

事实3：一天有24小时，即144个10分钟（24*6）。

事实 4：当前比特币价格约为 56,833 美元（Bitinfocharts，2021.2.21）。

可知每天产出900个比特币（6.25*144），比特币挖矿行业的区块奖励规模为每天5115万美元（56833*6.25*144），交易手续费为765万美元（134.56比特币，占比特币平均日产量900枚的15%，截至本报告撰写时（2021年2月21日24时14:00，总计5880万美元（约合人民币3.8亿元））。

币价上涨，挖矿会赚钱吗？

影响比特币矿工账面收益的因素主要是比特币矿工可挖数量和比特币价格，而前者主要受矿工持有的算力占全网算力的比例影响。 该比例越大，矿工在全网记账权竞争中胜出的概率越大，能够挖到的比特币就越多。

影响比特币矿机成本的因素主要有矿机价格、矿机功耗、电费等。 其中，矿机的购买价格是固定成本，矿机耗电量是矿机本身的属性全世界比特币总量，电费是可变的。 成本，与功耗有关。

当比特币价格上涨时，矿机需求增加，矿机价格上涨。 这时候购买矿机的成本就上升了。 此外，随着比特币价格上涨，更多的矿机加入挖矿。 由于比特币出块的速度是恒定的（每 10 分钟 1 个块，每个块奖励 6.25 BTC），挖矿难度增加。

因此，比特币价格的上涨不会带来挖矿利润的线性增长，除非购买矿机的成本合理（比如在比特币价格低的时候购买矿机），电费低（与更好的电力资源），矿机功耗低等因素。

海外比特币矿业股数据汇总

“疯狂收购”近21EH/s算力，占比特币全网算力16%

据我们统计，截至2021年2月19日，以Marathon Patent Group、Riot Blockchain、BTBT为代表的矿业股“横扫”33万台矿机，公布算力近21EH/s，超过比特币16%网络计算能力（136.18 EH/s）。

“市值/算力”的平均值为8，“算力/功耗”的表现也各不相同

据我们统计，2021年2月18日，除Riot Blockchain外，矿业股市值不足50亿美元，Marathon Patent Group算力超过10,000PH/s（相当于10EH/s)，其他小于5EH/s。

我们计算了“市值/算力”指标来比较资本市场对矿业股算力的定价，也计算了它们的“总算力/总耗电量”来代表成本。

我们发现，“市值/算力”的低值表明公司矿业业务被低估。 当然全世界比特币总量，这并不意味着“市值/算力”的比率越低，公司的挖矿业务就越被低估，因为公司可能不会将比特币挖矿作为主营业务。 另外，“市值/算力”比率只能反映公司的挖矿收益，不能反映成本。

“总算力/总功耗”指标反映了公司采购矿机的性能。 该值越大，相同功耗水平下的计算能力越高。 此数据披露不完整。 根据现有数据可以看出，Ault Global Holdings的矿机性能更好。

我们注意到，所有公司都在“赌”算力，有的还给出了中长期目标。 在短期不可证伪的情况下，市场预期会同步更新。 比如算力增长最灵活的NCTY，计划达到比特币全网算力的10%，届时其“市值/算力”将进一步降低。

算力争夺战打响：MARA、RIOT、BTBT占算力82%，后来者“凶猛”

据我们统计，已披露算力的8只海外矿业股合计持有近21EH/s的比特币算力，占全网16%。 这21EH/s中，Marathon Patent Group、Riot Blockchain、Bit Digital持有的算力占比82%，分别为10.3 EH/s（52%）、3.8 EH/s（19%）、2.2EH/s（ 11%）。

矿机企业所属交易所也存在“28”现象。 据我们统计，热衷于购买比特币及其矿机的上市公司大多在美国和加拿大上市（不代表在当地），其中披露算力的10只矿业股中有3只多伦多证券交易所创业板上市公司、纽交所上市公司4家、纽交所上市公司3家，其中Starkey算力最多，接近82%。例如Marathon Patent Group，在矿业股中占据“半壁江山”，是一家美国公司，主要受制于当地政府对BTC的态度。

比特大陆、Whatsmart市场占有率较高，嘉楠耘智未来市场产能充足，库存“一机难求”

据我们统计，比特大陆和Whatsmart的市场占有率较高，4家矿业股（Riot Blockchain、MGT Capital Investment、Ault Global Holdings、Argo Blockchain）的矿机均为比特大陆的蚂蚁矿机。 1矿股（九城）新购机型为神马矿机。 但值得注意的是，嘉楠耘智作为唯一一家与三大主流矿机晶圆代工厂均有合作的矿机厂商，在2021年屡获大单，值得关注。

就目前的情况来看，在这一轮挖矿潮中，由于比特币价格暴涨，加上疫情持续，芯片紧缺，导致矿机供不应求。 市场上，一手矿机陆续售罄，二手矿机溢价巨大。

在比特大陆官网上可以看到，在售的蚂蚁S19、S19 Pro和T19矿机已经全部售罄，发货时间要到2021年8月，而且价格相比之前有大幅上涨。 在比特微官网，各款矿机已售罄。

一些公司直接从厂商采购，比如比特大陆，不仅价格相对较高，而且是货到付款，后期部署。 Marathon Patent Group 在比特大陆订购的价值 1.7 亿美元的矿机要到 2021 年 12 月才能交付。

根据我们的统计数据，2020年部分矿企会采购二手矿机或者从第三方渠道采购矿机。 我们认为，主要原因是价格和交货时间。 二手矿机不仅价格相对便宜，而且多为无生产周期的打包销售，安装部署时间短。 早一点赶上上涨行情，创造利润，是一种相对理性的策略。

传统矿业、投资、互联网公司先后入场，2018年专业矿业股现身

我们认为，矿业股的发展大致可以分为三个阶段：

1）2017年四季度至2018年一季度，从事传统矿产勘探（如黄金）的企业率先进入市场，可能与此类企业的植物资源相对充足、电价较低有关；

2）2018-2019年比特币熊市，除个别投资公司外，进入挖矿行业的公司较少，但在此期间开始出现以比特币挖矿为主业的上市公司（Digihost Technology）； 不过，就矿机订购量而言，2018年是矿企订购矿机的大年。

3）2020年以来，IT行业（如网络游戏、信息安全等）的公司开始进入挖矿行业。 这种现象可能与2020年比特币价值上涨有关。自2020年第二季度以来，Riot Blockchain采购了超过30,000台矿机，Marathon Patent Group订购了超过100,000台矿机。

此外，与其他行业相比，比特币挖矿并不是一个劳动密集型行业。 理论上，只要有矿机和电力，就可以进行挖矿作业。 我们在调查中发现，即使是专业的比特币挖矿公司，其正式员工也很少。 例如，截至 2021 年 1 月 11 日，马拉松专利集团只有 3 名全职员工。

因此，在成本（购买矿机价格、矿机功耗、电费）可控的情况下，如果比特币价格居高不下，由于比特币挖矿业务的特殊性，只要收益大于成本，那么可以预见未来会有越来越多的其他行业的公司开展比特币挖矿业务。

一些矿业股也购买了其他货币矿机

在我们的统计数据中，大部分海外公司采购比特币矿机，部分公司在购买比特币矿机的同时小批量采购其他币种的矿机，比如以太坊显卡矿机。 随着DeFi（去中心化金融）的兴起，以太坊生态交易量激增，带来了矿工收益的大幅提升。 显卡矿机的回本周期一度好于BTC矿机。

此外，匿名币矿机也有小幅增长。

全球比特币“币相关”存量数据汇总

2020年以来，受全球央行流动性宽松等因素影响，不少海外企业开始购买比特币作为储备，以替代现金抵御通胀。 bitcointreasuries.org网站相关数据显示，截至2021年2月20日，包括海外矿业股在内的全球40家公司共拥有超过131万枚比特币，超过2100万枚比特币总量。 6%，价值超过 730 亿美元。

这些公司分为三类：公开交易、私人持有和准 ETF 持有人。 其中，美国灰度比特币信托持有比特币最多，达64.9万枚，占比特币总数的3%，价值360亿美元； 在上市公司中，美国的MicroStrategy持有比特币最多，高达71079枚（占所有比特币的0.34%），价值39亿美元。

市场关注的投资要点

如何看待比特币挖矿/矿机/矿场/矿池/买币股的投资价值？ 2021年是最好的一年吗？

首先需要明确的是，二级市场的币相关概念股本质上是BTC在股市的反映，买入该板块的本质是看好BTC。 由于商业模式的差异，这些股票对BTC现货的杠杆作用或多或少，其波动性会大于BTC现货。

近期，比特币价格快速上涨，矿工收入增加。 此外，比特币矿机产能受限于芯片代工厂产能，全网算力提升有限。 所以，无论从比特币的价格，还是矿工算力占全网算力的比例来看，都是有利于矿工收益，缩短回收期的。

矿工的回本周期也是矿机厂商定价时考虑的重要因素。 当矿工回本周期缩短时，矿机厂商很可能会提高矿机价格，矿机采购成本会增加。 新矿工的回报周期很可能低于前期购买足够算力的矿工。

根据矿机企业报价，与春节前后相比，单位算力价格上涨明显。 若重回盈利预测，则有望进一步上修。 这就是挖掘概念股的灵活性所在。

因此，我们认为，对于不同的矿业和货币买入概念股，业务模式和投资节奏会略有不同。

1、矿业股（MARA、RIOT、BTBT、九城等）：由于比特币价格上涨（矿工收入增加）和芯片产能受限（全网算力增长承压，矿工自有算力占全网，2021年可能是比特币挖矿的好年头，但主要是矿工前期购买了足够的算力，挖矿概念股存储更多的算力前期，新矿机的采购将是一场“军备竞赛”，既要注意价格，又要注意数量。

2、矿机股（嘉楠科技、亿邦国际等）：对于比特币矿机厂商来说，业绩落后于比特币价格（从矿机厂商到台积电、三星、中芯国际等）大约需要四分之一从晶圆代工流片到整机交付给矿工），尤其是2021年上半年，比特币矿机芯片产能有限，现货少，交货期矿机出货多在6月或7月或之后，据我们统计，矿机客户是分批付款的，直到矿机到货。 因此，矿机厂商的业绩释放更加滞后。

值得注意的是，以太坊矿机仍以显卡为主，全球主要供应商Nvidia的高端显卡目前一票难求。 该公司还明确表示将推出挖矿专用机型，这显然是这波加密资产浪潮的一部分。 受益人。

不过值得注意的是，嘉楠科技曾表示将于2021年一季度末或二季度初上线海外自营挖矿业务。2021年2月17日，亿邦国际也宣布上线比特币挖矿业务。 我们认为这些措施有望平稳矿机厂商的营收和前期业绩的释放。

3、矿场（DMG Blockchain Solutions等）：一般拥有低成本的电力资源，商业模式是为矿工提供场地和电力。 由于与矿工签订的价格合约服务期长，受比特币价格影响较小。 一般性能灵活性。

4、矿池股（500.com）：2021年2月16日，500.com公告称，将以约10%的股权收购BTC.com矿池，包括BTC.com所有矿池业务，BTC。 com 域名和 BTC.com 加密货币钱包。 矿池在截至 2021 年 2 月 21 日的年度中的市场份额为 12%（Okey 云链浏览器）。

矿池是目前比特币挖矿产业链中很少有上市公司涉足的领域。 这种商业模式的意义在于汇聚矿工的分布式算力，为矿工平滑收益。 行业竞争格局相对分散。

5、买入比特币股票（Microstrategy、Tesla等）：受比特币价格影响较大。 无论是收入还是成本，都需要关注购买比特币的成本和各个机构卖出时的币价。

6、交易所股票（火币科技、OKcoin等）：主流交易所火币、OKcoin是港股的映射实体。 目前还未涉足本体交易所的资产，但未来有望整合。 美国coinbase有望登陆资本市场，将直接催化此类标的。

7、其他（中嘉博创、雄安科技等）：中嘉博创、雄安科技分别从事算力输出和区块链产业投资。 建议关注。

你如何看待比特币的未来？

关注全球央行宽松节奏、传统企业资产配置、金融监管态度、公众人物宣传四大力量。 2021年农历新年期间，比特币价格再次突破前期高位，跃升至5万多美元。

我们认为，比特币价格的这一波上涨主要受四种力量推动：1、疫情反复。 为了刺激经济发展，世界各国央行竞相宽松； 2、为了对抗通货膨胀，“传统”公司将资产中的现金换成了比特币，比如特斯拉、Microstrategy等； 3、Grayscale GBTC之后，比特币ETF在加拿大获批，更多机构有望入市； 4、特斯拉创始人马斯克在社交媒体上对比特币的持续宣传也是一个重要因素，这进一步加深了比特币作为“数字黄金”的形象，提升了比特币的社会知名度。

谨防币价波动风险，做好库存管理。 当前美国疫情有所缓解，经济复苏步伐加快，央行“放水”收紧利差迹象。 传统企业的资产配置节奏或将受到影响。 需谨防币价下跌、挖矿收益减少、矿机厂商库存增加，比特币获取成本过高风险。

投资建议

建议关注：1）矿业股：MARA、RIOT、BTBT、九城。 2）矿机股：嘉楠耘智、亿邦国际、英伟达等 3）矿机股：DMGI； 4）矿池股（500.com）； 5）买入币股：Microstrategy、Tesla、GBTC等； 6）交易所股票：火币科技、欧凯云链； 7）其他：中嘉博创、雄安科技等。

这是报告的节选。

报告原文《信息技术-区块链行业：全球比特币矿业股全景图：机构入场，_疯狂收购_算力-国盛证券【宋家吉、孙爽】-20210223【33页】】